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| 2020年動力煤價展望：弱勢中或逐季改善 |
| （時間:2020-1-2 8:57:45） |
預計2020年行業景氣依然處于弱勢中，但有望呈現逐季回暖的節奏，供給端未來2-3年依然處于溫和擴張的態勢，且2020年新增產能同比將有所下降，需求有結構性好轉。
目前的高庫存狀態將對煤價形成壓制，但全年煤價下跌幅度料有限。我們維持板塊“中性”評級。定價機制穩定的龍頭公司有配置價值。
中短期處于溫和擴張階段，2020年供給壓力有所緩解。
根據對新核準礦井的跟蹤統計，預計未來三年煤炭主產區年均新增產能約在7000萬噸，新增產量1-1.2億噸，年均產量增速約2.5-3%，供給維持溫和擴張的狀態。
從行業成本曲線看，若港口煤價跌至520元將觸及少量高成本煤礦盈虧平衡點，產量將逐步出現收縮，因此供給彈性將受制于成本曲線的約束。
2019年進口煤因大幅折價的優勢，也對東部沿海煤炭供給和價格產生了顯著壓力，而隨著國內煤價下跌，進口煤優勢也在消失，2020年動力煤進口量同比大概率會減少。
需求或出現結構性改善，改善幅度仍取決于宏觀經濟狀況。
2019年水電、風電、核電的集中發力及全社會用電量增速的放緩，導致火電發電及電煤需求僅約1%的增速。
根據歷史數據，2020年水電出力大概率會下降，電煤需求增速或結構性的回復0.5-1pct，核電及風電增速也因高基數而有所放緩，我們預計動力煤需求增速或回升至2.5-3%，增速向上的幅度仍依賴于宏觀經濟狀況。
從結構上看，東部沿海-北方港口的煤炭需求因政策及進口煤因素仍會弱于內陸區域。
對動力煤價不必過度悲觀，2020年或在弱勢中逐季改善。
我們預計2020年供給減速，需求結構性改善，但整體供給寬松的格局尚不能有效逆轉，煤價依然處于弱勢的狀態中，但下半年需求有望進入改善通道，煤價預計將呈現逐季改善的節奏。
預計2020年動力煤港口均價同比下降4-5%，由2019年的585元降至550-560元，長協煤價下跌約1%，而坑口價格由于內陸需求結構性的支撐降幅或較小，預計同比降幅在2%左右。
風險因素：宏觀經濟進一步放緩影響煤炭需求及價格;安監、環保等政策放松。
預計2020年煤價中樞依然會下行，因此板塊整體盈利將下滑，業績分化的現象或更加明顯。優質龍頭在產量擴張、成本控制有效以及長協定價相對穩定等因素的影響下，業績依然有望保持穩定。
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